稀土永磁老牌企业。宁波韵升是稀土永磁产业链的老牌企业,自1995年以来就专业从事稀土永磁材料的研发、制造和销售。公司在宁波、包头、北京及青岛拥有达到国际一流水平的磁钢坯料生产、机械加工及表面处理生产线,具有年产坯料8000吨的生产能力,是中国主要的稀土永磁材料制造商之一。
   
公司为生产加工制造企业,原材料基本全靠外购,无自有矿。公司烧结钕铁硼磁性材料产能为6000吨/年,粘结钕铁硼磁性材料产能为250吨/年,能够批量生产50多种不同牌号、30000多种不同规格的高能积磁体,是国内少数能够批量生产N52系列高性能钕铁硼永磁体的企业之一,产品以中高端为主。
   
产品市占率高,对下游议价能力强。2017年上半年公司产品销售情况喜人,2017年中报显示,公司在iPhone7s振动马达磁钢的市场占有率继续维持在第一位,iPad、macbook、无线耳机等应用市场,磁钢产品销量提升幅度也较大,整体销售额同比上升50%左右。我们预计下半年随着iPhone8,iPhoneX的生产和销售有望超市场预期,振动马达和终端声学产品前景看好。
   
打黑+需求拉动稀土价格上涨,行业龙头受益于高库存。2017年上半年稀土价格上涨迅猛,对于钕铁硼企业,公司中报披露一方面在增加库存,另一方面积极与客户协商,将原材料成本增加向下游传递。而汽车、家电、自动化等终端应用领域对稀土价格上涨是具备较强承受能力的,并且公司产品市场占有率较高,因此我们判断公司汽车磁钢,VCM磁钢等产品转嫁成本能力处于行业领先地位。
   
磁材:新能源产业链关键一环。我们测算一台新能源商用车电机钕铁硼永磁材料的用量约在5到10公斤左右,一台新能源乘用车的钕铁硼永磁材料的用量约在2公斤左右。《节能与新能源汽车产业发展规划(2012~2020年)》中规划到2020年新能源汽车产能达到200万辆。那么我们假设新能源车平均单车消耗钕铁硼磁材在2.5kg,到2020年磁材需求将达到5000吨。据亚洲金属网的估计,2016年国内钕铁硼磁材产量不到9万吨。假设2020年年产量不变,以此计算新能源车的5000吨磁材消费将占国内总产量的5.6%左右。
   
盈利预测与估值。公司钕铁硼业务稳健,原材料稀土价格上涨,成本有望向下游传递;伺服电机产能逐步释放,利润率较高;股权投资逐步推进,我们预计公司净利润将稳定增长。预计公司2017-2019年EPS为0.81元/股、0.98元/股、1.22元/股,给予公司2017年38倍PE,目标价30.78元,买入评级。